南方軸承:OAP推動公司重回高增長通道

      由于汽車和摩托車市場成長空間有限,我們認為公司滾針軸承和超越離合器業務將保持穩步增長,未來最大看點在于OAP業務。公司產品價格優勢明顯,且主要競爭對手僅舍弗勒一家,未來進口替代的成長空間廣闊,OAP業務快速增長將助推公司重回高增長通道。我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.56元、0.75元和1元,對應當前股價PE分別為26倍、20倍和15倍,首次給予推薦評級,12個月目標價格區間為20-22元,建議積極關注。

要點:

      國內軸承行業細分龍頭。公司主要產品包括滾針軸承、超越離合器、OAP、套圈等,廣泛應用于汽車起動電機、摩托車發動機、電動工具等,客戶涵蓋法雷奧、博世、電裝、雷米等主流零部件總成制造商,進而為大眾、通用、福特、豐田等汽車巨頭配套。公司同時為本田、鈴木、雅馬哈等摩托車制造商配套。

      滾針軸承穩步增長。公司產品以配套汽車起動電機為主,小部分用于轉向機械和ABS,未來將進一步應用于節氣門。由于產品價格優勢明顯(30%),未來公司對法雷奧等老客戶配套份額仍有提升空間。隨著ABS和節氣門項目穩步推進,新客戶(博世、大陸、馬瑞利)需求提升將為公司滾針軸承業務穩步增長提供支撐。

      超越離合器重在海外拓展。公司產品已覆蓋國內主流摩托車廠商,由于國內摩托車市場成長空間有限,海外市場拓展是公司未來發展重點。

      目前公司已進入雅馬哈全球產業鏈,未來三年有望進入本田配套體系。

      考慮到本田是全球最大的摩托車制造商,進入本田配套體系將助推超越離合器業務實現跨越式發展。

      OAP進口替代提速。目前國內OAP年需求在800萬套左右,受益于乘用車柴油化率和渦輪增壓配置率的提升,未來OAP市場成長空間廣闊。

      目前OAP市場競爭相對緩和,舍弗勒是公司唯一的競爭對手。公司產品競爭優勢在于價格,由于舍弗勒大幅降價的可能性較小,未來公司產品價格優勢(30%)有望延續。公司以配套維修市場為主,今年4季度有望為法雷奧正式供貨,未來兩年博世、電裝、雷米等客戶上量將推動OAP訂單快速增長。

      風險提示:OAP客戶拓展低于預期;汽車、摩托車市場持續低迷。